Процентный своп пример. Валютно-процентные свопы понятным языком

Процентных ставок – это дериватив, предполагающий обмен регулярными процентными выплатами. Одна из сторон совершает равные по величине платежи по фиксированной процентной ставке, вторая платит плавающую ставку, которая может привязываться, например, к показателям LIBOR или MOSPRIME. Процентные свопы – это внебиржевой инструмент, поэтому используют такой дериватив, как правило, крупные – банки, инвестиционные фонды, хедж-фонды.

3 вида процентных свопов

Свопы процентных ставок бывают трех видов:

Fixed - for - Floating . Это традиционный своп – о нем писалось выше.

Fixed -for - Fixed . Обе стороны используют фиксированные ставки, но разные валюты для платежей.

Floating -for - Floating . Обе стороны используют привязанные к некоторым индикаторам плавающие ставки. Такой тип применяется для хеджирования от риска расширения спреда.

Как используется процентный своп?

Существуют две основные цели использования процентных свопов: и арбитраж .

- рассчитывает получить от изменения доходности. Скажем, если инвестор считает, что ставка ЦБ должна вырасти в ближайшее время, он покупает своп, по которому совершает платежи исходя из фиксированной ставки (пусть будет 8.5%). Если ставка Моспрайм вырастет, то инвестор в рамках свопа сможет рассчитывать на получение обратных платежей по ставке 8.5% + рост ставки. Такая наглядно представлена на рисунке:

При арбитражных операциях инвестор опирается на более сложные модели. Например, он может объединить краткосрочные кредиты и на процентные ставки, чтобы получить оптимальную ставку для будущего периода.

Ценообразование процентного свопа

Стоимости фиксированной и плавающей ног свопа рассчитываются различными способами. Для расчета фиксированной ноги применяется такая формула:

Уточним, что С – это ставка свопа, P – гипотетическая сумма операции, t – число дней в одном периоде, T – финансовая база валюты, M – общее число периодов, df – фактор дисконтирования.

Что касается плавающей ноги, то здесь каждый платеж рассчитывается исходя из форвардных процентных ставок. К каждому потоку применяется с использованием нулевокупонной ставки. Формула такова:

Многие из переменных уже встречались в предыдущей формуле – остальные значат следующее: f – форвардная ставка, N – число плавающих платежей.

Когда сделка заключается, ни одна из сторон не имеет преимущества перед второй, то есть:

Со временем ставка форвардная (f) меняется, и стоимость плавающей ноги начинает отличаться от стоимости фиксированной.

Процентный своп: риски

Свопы процентных ставок характеризуются двумя видами рисков:

Процентный – возникает как следствие возможности изменения рыночных ставок при сделке типа Fixed-for-Floating.

Кредитный – если своп находится в статусе in - the - money , одна из сторон близка к дефолту.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Процентным свопом называют соглашение между двумя партнерами по обмену процентными обязательствами в течение определенного периода времени. Процентные свопы используют для следующих целей:

1) привлечение средств по фиксированной ставке, когда доступ на рынки облигаций невозможен. При достаточной кредитоспособности компания получает кредит под плавающую ставку, а затем с помощью свопа обменивает ее на фиксированную ставку. В результате средства привлекаются компанией под фиксированный процент;

2) привлечение средств по ставке ниже той, которая сложилась на данный момент на рынке облигаций или кредитном рынке. В результате свопа заемщик с высокой кредитоспособностью привлекает средства по плавающей ставке, ниже той, которую ему предложили банки. Заемщик с низкой кредитоспособностью привлекает средства по фиксированной ставке, которая, принимая во внимание его кредитоспособность, вряд ли могла бы быть возможной вообще или была бы выше;

3) реструктуризации портфеля обязательств или активов без привлечения новых средств. В этом случае с помощью свопов изменяется соотношение между долями обязательств или активов с плавающей и фиксированной ставками.

Чаще всего процентный своп используют для замены фиксированной процентной ставки на плавающую и реже для замены одной плавающей ставки на другую.

При заключении сделок своп участники руководствуются унифицированными международными и национальными стандартами и правилами. Договоры по каждому соглашению своп не заключаются, стороны подписывают одно соглашение, которое регулирует все их дальнейшие взаимоотношения при проведении операций своп. Соглашения по свопам заключаются по телефону. Необязательно, чтобы процентные платежи совпадали во времени. Например, одна сторона может перечислять платежи ежемесячно, другая - ежеквартально. Минимальный объем сделок своп составляет 5 млн долл. СИПЛ.

Различают два вида процентных свопов: чистый и базисный.

Чистым процентным свопом называют соглашение между партнерами об обмене процентного обязательства с фиксированной ставкой на обязательства с плавающей ставкой. При этом участники свопа обмениваются процентными платежами, а не обязательствам в полном объеме. Платежи по свопам осуществляются, как правило, в размере разницы между процентными ставками, а не в размере самих процентных ставок.

Сумму долга, по которой осуществляются процентные выплаты, называют основной суммой или номиналом свопа. Процентные платежи рассчитывают па базе обусловленных ставок и определенной основной суммы. Обмен процентными платежами позволяет каждому участнику свопа изменить структуру своего долга на более приемлемую для его нужд. Чистый процентный своп по обмену фиксированной ставки на плавающую в одной валюте называют также "ванильным свопом".

Процентный своп не является кредитным соглашением. Каждый заемщик - участник свопа выполняет обязательства перед своим кредитором, оплачивая как проценты, так и основную сумму долга. Кредиторы получают процентные выплаты по долгу, не определяя, или они получены в результате свопа, или непосредственно от заемщика. Как правило, банки являются постоянными участниками свопов, выступая то в качестве посредников, то как непосредственные участники обмена процентными платежами. Выполняя роль посредника, банки получают и осуществляют платежи по свопу каждому из участников свопа и изолируют участников свопа друг от друга.

Примером свопа может быть соглашение между коммерческим банком и корпорацией в США об обмене ежегодно в течение пяти лет процентными платежами на основе суммы (номинала свопа) в 100 млн долл. США. Согласно этому договору банк соглашается платить ежегодно корпорации 9% от номинала, то есть 9 млн долл. США. Корпорация при этом ежегодно платить банку процентную ставку по однолетними казначейскими обязательствами. Если в течение одного из лет процентная ставка по обязательствам будет составлять 6%, корпорация заплатит банку за этот год 6 млн долл. США.

Рассмотрим механизм функционирования процентного свопа на примере (рис. 11.1). Компания А, что рейтинг AAA, эмитировала облигации с фиксированным купоном 10% на сумму 10 млн долл. США. На рынке обязательств с плавающей ставкой она имеет возможность привлечь средства под ставку LIBOR + 100 б.п.

Рис. 11.1. Схема платежей по процентному свопу

Компании принимают решение заключить соглашение своп о обмип процентными ставками, согласно которой компания А будет выплачивать компании Б (а и впоследствии своему кредитору) плавающую процентную ставку LIBOR, а компания Б будет платить А фиксированную процентную ставку 9,5%.

Проанализируем процентные выплаты, осуществляют компании А и Б. Владельцам облигаций (кредиторам компании) А платит фиксированный процент - 10%. От корпорации - участника свопа Б получает процентные платежи в размере 9,5%, корпорации Б платит ставку LIBOR.

В результате заключения сделки своп корпорация А платит плавающую ставку, равную LIBOR + 50 б.п., что на 50 б.п. меньше ставки, по которой она могла бы непосредственно привлечь средства на рынке.

Компания Б платит балку, падал ей кредит, ставка LIBOR + 150 б.п. Компании А платит фиксированный процент (9,5%). От компании А получает плавающую процентную ставку LIBOR. Итоговые процентные выплаты компании Б являются фиксированными и составляют 11%, что па 50 б.п. меньше ставки непосредственного привлечения средств па рынке.

Итак, каждая из компаний - участниц свопа смогла изменить структуру своих процентных выплат по долгу. Б заменила выплаты по плавающей процентной ставке на фиксированные выплаты, а перешла к выплате плавающей ставки. Кроме того, обе компании получили доступ к процентных ставок, па 50 б.п. меньше ставок, по которым вопы непосредственно могли бы привлечь средства на рынке. Этот выигрыш

в процентных ставках обусловлен разной относительной преимуществом компаний А и Б на рынках с фиксированной и плавающей ставками.

Рассмотрим процентные платежи по свопу в случае, когда финансовым посредником в организации свопа выступает банк. Если в предыдущем примере участники свопа распределяли выигрыш 100 б.п. между собой поровну, то в этом случае доля выигрыша приходится на коммерческий банк, который выступает организатором свопа. То, что для участников свопа является выигрышем от проведения сделки, для банка является доходом, полученным за финансовое посредничество в проведении такой сделки. Схема платежей по свопу приведена на рис. 11.2.

Рис. 11.2. Схема платежей по свопу при посредничестве банка

Через банк происходят процептни выплаты по плавающей ставке LIBOR от А до Б. При прохождении фиксированной процентной ставки через банк в нем остается положительная разница 0,1% (9,55% - "9,45% = 0,1%). Умноженные на основную расчетную сумму (сумму долга) 0,1% составят прибыль банка от посредничества в этой операции. Ниже показано платежи, которые осуществляются компаниями А, Б и банком-посредником в этом свопе.

Итак, в результате проведения свопа компании А и Б получили доступ к желаемым процентных ставок (плавающей и фиксированной), причем эти ставки па 45 б.п. меньше ставок непосредственного привлечения средств на рынке. Банк получил прибыль в размере 0,1%, или 10 б.п. Если платежи по свопу осуществляются раз па год, прибыль, полученная банком за этот период будет равна 0,1% от основной суммы, то есть 0,001 10000000 = 10000 долл. США.

На сегодня вознаграждение финансового посредника от проведения свопа составляет от 5 до 10 базисных пунктов. Банки заключают отдельные соглашения с каждым из участников свопа, и эти соглашения выступают как отдельные свопы. Выгоды от проведения свопа могут быть разными для разных участников свопа в зависимости от ситуации на рынке. Так, значительный спрос на финансирование с фиксированной ставкой приводит к увеличению премий от проведения свопов в сторону заемщиков с высоким кредитным рейтингом.

Итак, основными целями, которые могут ставить участники свопов, есть желание изменить структуру процентных выплат по долгу, получить доступ к более низких ставок и получить выгоду. Желание заменить платежи по плавающей ставке на фиксированные процентные платежи может обусловливаться ожиданиям роста процентных ставок па рынке. При ожидании падения процентных ставок на рынке возникает желание заменить обязательства с фиксированной ставкой па обязательства с плавающей ставкой. Заемщики с высоким кредитным рейтингом используют сделки своп, чтобы использовать свою относительное преимущество на рынке с фиксированной ставкой и занять лучшую позицию на рынке с плавающей ставкой. К заемщикам такого класса относятся банки, правительства и корпорации с кредитным рейтингом АЛА, АА.

Промышленные корпорации с более низким кредитным рейтингом (ВОВ и ниже) могут обращаться к сделкам своп и к замене плавающей процентной ставки на фиксированную, так как не имеют возможности привлечь средства по приемлемой фиксированной ставке на рынке облигаций. Коммерческие банки обращаются к рынку свопов, чтобы сбалансировать свои активы и пассивы с фиксированной и плавающей процентными ставками и тем самым уменьшить процентный риск, который является одним из основных банковских рисков.

Базисным свопом называют соглашение между участниками о обмив плавающей процентной ставки по долгу, рассчитанной на одной основе на плавающую процентную ставку, исчисленную на другой основе. Например, плавающая ставка, рассчитанная на основе LIBOR, может обмениваться на процентную ставку по коммерческим бумагам. Платежи по обмену процентными ставками могут также рассчитываться на одной ценовой основе, но для разных ценовых периодов. Например, может осуществляться обмен 6-месячной LIBOR на месячную LIBOR. Могут обмениваться также плавающие ставки с различными ценовыми основами и периодами.

Базисные свопы используют преимущественно для перехода на нужный рипок финансовых инструментов или для покрытия обязательств с плавающей ставкой по другим свопам. Такой вид свопа менее распространен, чем чистый процентный своп.

Пример

Смысл процентных свопов в том, что они позволяют заемщикам отделить основу, на которой они платят процент, от базового инструмента денежного рынка, используемого для реального заимствования.

Так, заемщик, который хочет платить фиксированную годовую процентную ставку по займу со сроком погашения в один год, но может получить финансирование только в виде краткосрочных 3-месячных коммерческих бумаг, может воспользоваться процентным свопом, позволяющим ему получать 3-месячную ставку LIBOR и выплачивать годовую фиксированную ставку. Каждый раз при погашении 3-месячная коммерческая бумага просто возобновляется.

Таким образом, по займу заемщик выплачивает 3-месячную ставку LIBOR, а по свопу получает платеж по 3-месячной ставке LIBOR в обмен на выплату годовой фиксированной процентной ставки. В результате такого обмена его нетто-платеж представляет собой годовой фиксированный процент.

Такой своп с фиксированной/плавающей ставкой называют простым процентным свопом (plain vanilla interest rate swap).

Существуют также свопы с плавающей/ плавающей ставкой, которые называют еще базисными (basis swap) или дифференциальными (diff swap) свопами.

Условия и характеристики

В число позиций, требующих согласования при заключении соглашения о процентном свопе, входят следующие:

Дата вступления в силу. Дата, с которой начинают начисляться проценты на обеих сторонах свопа. Для простых процентных свопов - это ставка «спот» и ставка LIBOR, зафиксированные в день заключения сделки. Условия здесь те же, что и в случае депозитов денежного рынка.

Дата завершения. Срок окончания контракта или погашения, на который вычисляется конечный процентный платеж.

Условная сумма. Сумма, используемая для расчета процентных платежей обеих сторон.

Плательщик/получатель фиксированной ставки. Поскольку в большинстве свопов платежи осуществляются обеими сторонами: в одном случае - по фиксированной ставке, а в другом - по плавающей, ссылка на контрагентов как на «покупателя» и «продавца» может ввести в заблуждение. В связи с этим одного из контрагентов обычно называют плательщиком фиксированной ставки, а другого - получателем фиксированной ставки.

Базис для исчисления процентной ставки. Включает в себя все элементы, необходимые для расчета процентных платежей, в том числе:
- процентную ставку-ориентир, например LIBOR;
- платежные периоды и даты;
- число дней в году для расчета.

Комиссия за организацию сделки.

Операции с процентными свопами на рынке

Процентные свопы - один из наиболее активно торгуемых производных инструментов и важнейший элемент мировых рынков капиталов.

По данным Международной ассоциации дилеров по свопам (ISDA), которая раз в полгода проводит обзор рынка, суммарный объем условных основных сумм действующих IRS-контрактов на 30 июня 1997 года составлял $22,115 трлн. Чтобы более наглядно представить темп роста этого рынка, отметим, что всего полтора года назад, то есть в конце 1995 года, этот показатель был в два раза ниже.

Показатели ISDA свидетельствуют о том, что наиболее распространенной валютой в операциях с процентными свопами является американский доллар.

Структура

В сделке IRS каждый контрагент обязуется платить фиксированную или плавающую ставку, выраженную в той или иной валюте, в пользу другого контрагента. Фиксированная или плавающая ставка умножается на условную основную сумму (скажем, 1 млн долл. США). Обмен этой условной суммой между контрагентами, как правило, не осуществляется, она используется только для расчета размеров процентных денежных потоков, подлежащих обмену.

Сторона A в настоящее время платит плавающую ставку, но хочет платить фиксированную. B в настоящее время платит фиксированную ставку, но хочет платить плавающую.
По заключению сделки IRS, чистый результат таков, что стороны могут «обменять » свои текущие процентные обязательства на желаемые процентные обязательства.

Наиболее общепринятым IRS является сделка, в которой один контрагент (контрагент A ) выплачивает фиксированную ставку (ставку своп-сделки) в пользу контрагента B , получая взамен плавающую ставку (обычно привязанную к базисной ставке, например, LIBOR или MOSPRIME).

A платит фиксированную ставку в пользу B (А получает плавающую ставку)
B выплачивает плавающую ставку в пользу A (B получает фиксированную ставку).

Рассмотрим сделку IRS, по которой сторона А , имеющая кредит (перед третьей стороной) по плавающей ставке LIBOR+150 (=+1,50 %), обязуется выплачивать в пользу стороны B фиксированные периодические процентные платежи по ставке 8,65 % (ставка свопа ) в обмен на периодические процентные выплаты по ставке LIBOR+70 базисных пунктов («бп », =+0,70 %). То есть А имеет «сумму», с которой получает фиксированный доход по ставке свопа , но хотела бы иметь доход по плавающей ставке, то есть такой же, как и обязательства по кредиту: LIBOR+. Она обращается к В с целью заключения процентного свопа - сделки, по которой А станет получать доход с «суммы» по ставке LIBOR+ вместо фиксированной ставки (ставка свопа ), а В станет получать со своей суммы доход по фиксированной ставке взамен плавающей LIBOR+. Выгода для А заключается в том, что своп исключает расхождение между доходом от «суммы» и расходом на кредит - теперь они оба привязаны к ставке LIBOR.

Стоит обратить внимание на то, что:

обмена основной суммы между сторонами не происходит и что
процентные ставки применяются к «условной» (то есть воображаемой) основной сумме.
процентные платежи не выплачиваются в полной сумме, а производится их взаимозачет между сторонами, после чего выплачивается сальдо взаимозачета.

(L I B O R + 1 , 50 %) + 8 , 65 % − (L I B O R + 0 , 70 %) = 9 , 45 % {\displaystyle (LIBOR+1,50\%)+8,65\%-(LIBOR+0,70\%)=9,45\%} , net.

Фиксированная ставка (8,65 % в данном примере) называется ставкой свопа .

Рисунок: А получает фиксированный доход 8,65 %, а платит LIBOR+1.50 %. А хочет оба потока привести к виду LIBOR+. А заключает своп с В - «перенаправляет ему доход 8,65 %» (в реальности не весь, а только сальдо «неттинг» - разницу между 8,65 % и LIBOR+0,70 %) и «получает доход LIBOR+0.70 %». Так как доход с актива на рисунке не отображен в явном виде, это может вводить в заблуждение.

В момент заключения сделки, pricing свопа таков, что своп имеет нулевую текущую чистую стоимость ( N P V = 0 {\displaystyle NPV=0} ). Если одна из сторон желает платить 50 бп сверх ставки свопа, вторая сторона должна выплатить около 50 бп над LIBOR, чтобы компенсировать это.

Типы

Являясь внебиржевым инструментом, сделки IRS могут заключаться на различных условиях для удовлетворения специфических потребностей сторон сделки.

Наиболее распространенными являются сделки обмена:

Стороны сделки могут быть в одной валюте или в двух разных валютах. (Сделки f i x e d − f o r − f i x e d {\displaystyle fixed-for-fixed} в одной валюте, как правило, невозможны, поскольку весь поток может быть предсказан с самого начала сделки и для сторон нет смысла заключать контракт IRS, так как они могут сразу произвести взаиморасчет по известным будущим процентным платежам).

Fixed-For-Floating, одна валюта

Сторона В

А и
А , индексированную по кривой X на условную сумму N на срок Т лет.

(в реальности производится перевод от А к В (или наоборот - зависит от того, чей платеж больше) на величину сальдо (неттинга) - разницы «платежей»)

Например, вы платите фиксированную ставку 5,32 % ежемесячно в обмен на Libor USD 1M также ежемесячно на условную сумму 1 млн долл. США в течение 3 лет.

Сторона, которая платит фиксированную ставку в обмен на плавающую имеет длинную IRS позицию. Процентные свопы, фактически, являются простым обменом одного набора процентных платежей на другой.

Свопы в одной валюте используются для обмена

активов / пассивов с фиксированной ставкой на
активы / пассивы с плавающей ставкой и наоборот.

Например, если компания имеет

инвестицию в размере 10 миллионов USD с доходностью 1М USD Libor + 25 бп с ежемесячными фиксингом и выплатами

она может заключить контракт IRS

По нему она будет:

платить плавающую ставку USD 1M Libor+25 бп
получать фиксированную ставку 5,5 %,
зафиксировав, тем самым, доход в размере 20 бп.

Fixed-For-Floating, 2 валюты

Сторона P

платит (получает) фиксированную ставку в валюте А и
получает (платит) плавающую ставку в валюте B , индексированную по кривой X на условную сумму N на срок Т лет.

Например, вы платите фиксированную ставку 5,32 % ежеквартально на условную сумму 10 MM USD {\displaystyle {\text{10 MM USD}}} в обмен на TIBOR USD 3M {\displaystyle {\text{TIBOR USD 3M}}} также ежеквартально на условную сумму 1.2 млрд йен в течение 3 лет.

По беспоставочному свопу долларовый эквивалент процентных платежей по йене будет уплачен / получен в соответствии с курсом USD/JPY, действующим в дату фиксинга для даты валютирования процентного платежа. Обмена суммами основного долга не производится. Платежи возникают только при:

наступления даты фиксинга и
наступления даты начала свопа (в случае, если дата начала свопа начинается отдаленном будущем относительно даты заключения сделки).

Свопы F i x e d − f o r − f l o a t i n g {\displaystyle Fixed-for-floating} в 2 валютах используются для обмена

активов / пассивов с фиксированной ставкой в одной валюте на
активы / пассивы с плавающей ставкой в другой валюте и наоборот.

Например, если компания

имеет
- кредит с фиксированной ставкой 5,3 % на 10 миллионов USD с ежемесячной выплатой процентов и
- инвестицию в размере 1.2 млрд. JPY с доходностью 1М JPY Libor + 50 бп с ежемесячными фиксингом и выплатами и
хочет зафиксировать доход в долларах США, ожидая, что
- ставка JPY 1M Libor упадет или
- USDJPY вырастет (стоимость йены упадет относительно доллара)

она может заключить контракт f i x e d − f o r − f l o a t i n g {\displaystyle fixed-for-floating} IRS в двух валютах, по которому она будет:

платить плавающую ставку JPY 1M Libor+50 бп
получать фиксированную ставку USD 5,6 %,
зафиксировав, тем самым, доход в размере 30 бп по процентной ставки и валютной позиции.

Floating-For-Floating, одна валюта

Сторона P

A , индексированную по кривой X
получает (платит) плавающую ставку в валюте A , индексированную по кривой Y на условную сумму N на срок Т лет.

JPY LIBOR 1M {\displaystyle {\text{JPY LIBOR 1M}}} ежемесячно в обмен на JPY TIBOR 1M {\displaystyle {\text{JPY TIBOR 1M}}} также ежемесячно на условную сумму 1 млрд йен в течение 3 лет.

свопы используют для хеджирования или спекуляции против расширения или сужения спреда между двумя индексами.

Например, если компания

Если компания

она может заключить контракт IRS в одной валюте, по которому она будет, например:

платить плавающую ставку JPY TIBOR + 30 bps
получать плавающую ставку JPY LIBOR + 35 bps,
зафиксировав, тем самым, доход в размере 35 бп по процентной ставки вместо текущего спреда в 40 бп и риска индекса. Природа разницы в 5 бп лежит в стоимости свопа, которая состоит из
1. рыночных ожиданий изменения спреда между индексами и
2. bid/offer спреда, являющегося комиссией своп дилера

F l o a t i n g − f o r − f l o a t i n g {\displaystyle Floating-for-floating} свопы используются также и при использовании одного и того же индекса, но

с разными датами процентных платежей или
с использованием разных конвенций определения бизнес дней.

Данные свопы практически не используются спекулянтами, но имеют важное значения для управления активами и пассивами. Примером может служить своп 3M LIBOR,

уплачиваемый prior non-business day convention , ежеквартально по правилу JAJO (то есть, Январь, Апрель, Июль, Октябрь) 30-го числа, против
FMAN (то есть, Февраль, Май, Август, Ноябрь) 28 modified following .

Floating-For-Floating, 2 валюты

Сторона P

платит (получает) плавающую ставку в валюте A , индексированную по кривой X
получает (платит) плавающую ставку в валюте B , индексированную по кривой Y на условную сумму N по первоначальному FX курсу на срок Т лет.

Например, вы платите плавающую ставку USD LIBOR 1M {\displaystyle {\text{USD LIBOR 1M}}} ежеквартально на сумму USD 10 млн в обмен на JPY TIBOR 3M {\displaystyle {\text{JPY TIBOR 3M}}} также ежемесячно на условную сумму 1.2 млрд йен (по первоначальному FX курсу USD/JPY 120) в течение 4 лет.

Для понимания данного типа свопа рассмотрим американскую компанию, осуществляющую свои операции в Японии. Для финансирования своего развития в Японии компании требуется 10 млрд йен. Простейшим решением для компании будет выпуск облигаций в Японии. Так как компания может быть новичком на японском рынке и не иметь требуемой репутации среди японских инвесторов выпуск облигаций может быть дорогим вариантом. Вдобавок ко всему сказанному компания может не иметь

надлежащей программы страхования облигационных выпусков в Японии и
осуществлять развитых казначейских функций на территории Японии

Для решения указанных проблем компания может выпустить облигации на территории США и конвертировать доллары в иены. Хотя данные действия решают первые проблемы они создают новые риски для компании:

FX риск. Если курс USDJPY вырастет к дате погашения облигаций, то когда компания конвертирует иены в доллары для выплаты долга по облигациям она получит меньше долларов и, соответственно, понесет курсовые убытки
Процентный риск по USD и JPY. Если ставки по иенам снизятся, то доходность по вложениям компании в Японии может упасть - это и порождает процентный риск.

Валютный риск может быть исключен с помощью хеджирования с использованием форвард FX контрактов, но это порождает новый риск - процентная ставка примененная для определения форвард FX курса фиксированная, в то время как доходность инвестиций в Японии имеет плавающую структуру.

Хотя существует еще несколько опций для хеджирования валютного и процентного рисков, самым простым и наиболее эффективным способом является заключение f l o a t i n g − f o r − f l o a t i n g {\displaystyle floating-for-floating} свопа в двух валютах. В этом случае компания получает средства путём выпуска долларовых облигаций и свопует их в доллары США.

В результате она

получает плавающую ставку в USD, соответствующую её расходам по обслуживанию выпущенных ей облигаций и
платит плавающую ставку по JPY, соответствующую её доходам по вложениям в иенах.

Fixed-For-Fixed, 2 валюты

Сторона P

платит (получает) фиксированную ставку в валюте A ,
получает (платит) фиксированную ставку в валюте B на срок Т лет.

Например, вы платите JPY 1,6 % на условную сумму 1.2 млрд иен в обмен на USD 5,36 % на эквивалентную условную сумму 10 млн долларов по первоначальному FX курсу 120 USDJPY.

Другие вариации

Возможны иные варианты, хотя они менее распространены. В основном они предназначены для совершенного хеджирования облигации, обеспечивая полное соответствие процентных платежей - по облигации и свопу. Данные варианты могут порождать свопы, в которых основная сумма выплачивается одним или несколькими платежами в отличие от обычных свопов, в которых происходит простой обмен процентными потоками - например, для хеджирования операций coupon strip .

Применение

Процентные свопы находят применение в самых разных инвестиционных стратегиях. Они являются популярным инструментом для хеджирования и финансовых спекуляций .

Хеджирование

Фиксация процентной ставки по соглашению своп позволяет захеджироваться от падения процентных ставок.

С другой стороны, контрагент, получающий «плавающую» ногу, будет в выигрыше при снижении процентных ставок.

Спекуляции

Благодаря низкому порогу вхождения в позицию по процентному свопу они пользуются популярностью у трейдеров, спекулирующих на движении процентных ставок.

Так, вместо того, чтобы открывать полноценную короткую позицию по базовому активу, по которому ожидается падение цены, трейдеру достаточно заключить соглашение своп, фиксирующее процентную ставку на аналогичный период.

Ценообразование

еще информация en:wiki Rational pricing

Стоимость фиксированной ноги определяется как текущая стоимость фиксированных процентных платежей, известных в момент заключения сделки или в любой момент её существования.

P V fixed = C × ∑ i = 1 M (P × t i T i × d f i) {\displaystyle PV_{\text{fixed}}=C\times \sum _{i=1}^{M}(P\times {\frac {t_{i}}{T_{i}}}\times df_{i})} где C {\displaystyle C} - ставка свопа M {\displaystyle M} - количество периодов фиксированных процентных платежей, P {\displaystyle P} t i {\displaystyle t_{i}} i {\displaystyle i} , T i {\displaystyle T_{i}} d f i {\displaystyle df_{i}} - фактор дисконтирования.

В начале свопа известны только величины будущих процентных платежей по фиксированной ноге. Ставки LIBOR в будущем неизвестны, поэтому плавающая нога рассчитывается одним из двух способов:

на основании текущей стоимости плавающих процентных платежей, определенных в момент заключения сделки (как бескупонная облигация);

В первом способе каждый поток дисконтируется с использованием бескупонной ставки. Также используются данные кривой ставок, доступные на рынке. Бескупонные ставки используются потому, что они порождают только один денежный поток - как и в нашем случае расчета. Таким образом, процентный своп рассматривается как серия бескупонных облигаций.

При втором способе каждый плавающий процентный платеж рассчитывается на основании форвардных процентных ставок для соответствующих дат платежей. Использование этих ставок дает серии процентных платежей.

В результате стоимость плавающей ноги свопа для метода FRA рассчитывается следующим образом:

P V float = ∑ j = 1 N (P × f j × t j T j × d f j) {\displaystyle PV_{\text{float}}=\sum _{j=1}^{N}(P\times f_{j}\times {\frac {t_{j}}{T_{j}}}\times df_{j})} где N {\displaystyle N} - количество процентных плавающих платежей, f j {\displaystyle f_{j}} - форвардная процентная ставка, P {\displaystyle P} - номинальная сумма сделки, t j {\displaystyle t_{j}} - количество дней в процентном периоде j {\displaystyle j} , T j {\displaystyle T_{j}} - финансовая база валюты в соответствии с конвенцией и d f j {\displaystyle df_{j}} - фактор дисконтирования. Фактор дисконтирования всегда начинается с 1.

Фактор рассчитывается следующим образом:

d f C u r r e n t P e r i o d = d f P r e v i o u s P e r i o d 1 + F o r w a r d R a t e P r e v i o u s P e r i o d × Y e a r F r a c t i o n {\displaystyle {df_{CurrentPeriod}}={\frac {df_{PreviousPeriod}}{1+ForwardRate_{PreviousPeriod}\times YearFraction}}} .

Фиксированная ставка, котируемая по сделке своп - ставка, которая дает текущую стоимость фиксированных денежных потоков равную текущей стоимости плавающих процентных потоков, рассчитанную по форвардным процентным ставкам, действующим на дату расчета:

C = P V float ∑ i = 1 M (P × t i T i × d f i) {\displaystyle C={\frac {PV_{\text{float}}}{\sum _{i=1}^{M}(P\times {\frac {t_{i}}{T_{i}}}\times df_{i})}}}

В момент заключения сделки, ни одна из сторон договора не имеет преимуществ по стоимости ног свопа, то есть:

P V fixed = P V float {\displaystyle PV_{\text{fixed}}=PV_{\text{float}}}

Таким образом, в момент заключения сделки не происходит каких-либо платежей между сторонами.

В течение жизни сделки та же техника ценообразования используется для оценки стоимости свопа, но так как с течением времени форвардные ставки изменяются, текущая стоимость ( P V {\displaystyle PV} ) плавающей ноги свопа будет отличаться от неизменной фиксированной ноги.

Следовательно, своп станет обязательством одной стороны и требованием другой - в зависимости от направления изменения процентных ставок.

Риски

Позиция по процентному свопу содержит процентные и кредитные риски для сторон договора.

Литература

Джон К. Халл. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты = Options, Futures and Other Derivatives. - 6-е изд. - М. : «Вильямс» , 2007. - С. 1056. - ISBN 0-13-149908-4 .

Id=".D0.A1.D1.82.D1.80.D1.83.D0.BA.D1.82.D1.83.D1.80.D0.B0">Структура [ | ]

A платит фиксированную ставку в пользу B (А получает плавающую ставку)
B выплачивает плавающую ставку в пользу A (B получает фиксированную ставку).

Стоит обратить внимание на то, что:

обмена основной суммы между сторонами не происходит и что
процентные ставки применяются к «условной» (то есть воображаемой) основной сумме.
процентные платежи не выплачиваются в полной сумме, а производится их взаимозачет между сторонами, после чего выплачивается сальдо взаимозачета.

(L I B O R + 1 , 50 %) + 8 , 65 % − (L I B O R + 0 , 70 %) = 9 , 45 % {\displaystyle (LIBOR+1,50\%)+8,65\%-(LIBOR+0,70\%)=9,45\%} , net.

Фиксированная ставка (8,65 % в данном примере) называется ставкой свопа .

Типы [ | ]

Наиболее распространенными являются сделки обмена:

Fixed-For-Floating, одна валюта [ | ]

Сторона В

А и
А , индексированную по кривой X на условную сумму N на срок Т лет.

Свопы в одной валюте используются для обмена

активов / пассивов с фиксированной ставкой на
активы / пассивы с плавающей ставкой и наоборот.

Например, если компания имеет

инвестицию в размере 10 миллионов USD с доходностью 1М USD Libor + 25 бп с ежемесячными фиксингом и выплатами

она может заключить контракт IRS

По нему она будет:

платить плавающую ставку USD 1M Libor+25 бп
получать фиксированную ставку 5,5 %,
зафиксировав, тем самым, доход в размере 20 бп.

Fixed-For-Floating, 2 валюты [ | ]

Сторона P

платит (получает) фиксированную ставку в валюте А и
получает (платит) плавающую ставку в валюте B , индексированную по кривой X на условную сумму N на срок Т лет.

наступления даты фиксинга и
наступления даты начала свопа (в случае, если дата начала свопа начинается отдаленном будущем относительно даты заключения сделки).

Свопы F i x e d − f o r − f l o a t i n g {\displaystyle Fixed-for-floating} в 2 валютах используются для обмена

активов / пассивов с фиксированной ставкой в одной валюте на
активы / пассивы с плавающей ставкой в другой валюте и наоборот.

Например, если компания

имеет
- кредит с фиксированной ставкой 5,3 % на 10 миллионов USD с ежемесячной выплатой процентов и
- инвестицию в размере 1.2 млрд. JPY с доходностью 1М JPY Libor + 50 бп с ежемесячными фиксингом и выплатами и
хочет зафиксировать доход в долларах США, ожидая, что
- ставка JPY 1M Libor упадет или
- USDJPY вырастет (стоимость йены упадет относительно доллара)

платить плавающую ставку JPY 1M Libor+50 бп
получать фиксированную ставку USD 5,6 %,
зафиксировав, тем самым, доход в размере 30 бп по процентной ставки и валютной позиции.

Floating-For-Floating, одна валюта [ | ]

Сторона P

A , индексированную по кривой X
получает (платит) плавающую ставку в валюте A , индексированную по кривой Y на условную сумму N на срок Т лет.

Например, если компания

Если компания

она может заключить контракт IRS в одной валюте, по которому она будет, например:

платить плавающую ставку JPY TIBOR + 30 bps
получать плавающую ставку JPY LIBOR + 35 bps,
зафиксировав, тем самым, доход в размере 35 бп по процентной ставки вместо текущего спреда в 40 бп и риска индекса. Природа разницы в 5 бп лежит в стоимости свопа, которая состоит из
1. рыночных ожиданий изменения спреда между индексами и
2. bid/offer спреда, являющегося комиссией своп дилера

с разными датами процентных платежей или
с использованием разных конвенций определения бизнес дней.

уплачиваемый prior non-business day convention , ежеквартально по правилу JAJO (то есть, Январь, Апрель, Июль, Октябрь) 30-го числа, против
FMAN (то есть, Февраль, Май, Август, Ноябрь) 28 modified following .

Floating-For-Floating, 2 валюты [ | ]

Сторона P

платит (получает) плавающую ставку в валюте A , индексированную по кривой X
получает (платит) плавающую ставку в валюте B , индексированную по кривой Y на условную сумму N по первоначальному FX курсу на срок Т лет.

надлежащей программы страхования облигационных выпусков в Японии и
осуществлять развитых казначейских функций на территории Японии

FX риск. Если курс USDJPY вырастет к дате погашения облигаций, то когда компания конвертирует иены в доллары для выплаты долга по облигациям она получит меньше долларов и, соответственно, понесет курсовые убытки
Процентный риск по USD и JPY. Если ставки по иенам снизятся, то доходность по вложениям компании в Японии может упасть - это и порождает процентный риск.

В результате она

получает плавающую ставку в USD, соответствующую её расходам по обслуживанию выпущенных ей облигаций и
платит плавающую ставку по JPY, соответствующую её доходам по вложениям в иенах.